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            設為首頁 | 加入收藏 | TAG標簽 | 網站地圖 現代商業雜志社-國內統一刊號:CN11-5392/F,國際標準刊號:ISSN1673-5889,全國中文流通經濟類核心期刊
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            金融視線

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            出身背景影響中國民營企業債務期限結構的實證研究

            2020-11-19 17:14 來源:www.baiyueit.com 發布:現代商業 閱讀:

            張春想  安徽商貿職業技術學院

            基金項目:

            1.安徽省教育廳質量工程項目大規模在線開放課程(MOOC)示范項目管理會計(2019mooc491);2.院級“三平臺兩基地”應用研究項目COSO-ERM 框架下小企業內部控制優化研究(2020ZDF13);3.安徽省科學研究項目《內部控制有效性與銀行債務契約—基于盈余管理視角研究》(SKSM201701)。

            摘要:2009年~2011A股民營上市企業數據為基礎,考察了在我國特殊的制度環境為研究背景下投資者保護、審計意見對銀行債務的影響,在此基礎上又討論了出身背景不同,上述影響是否發生變化。得出以下結論:(1)投資者法律保護水平對民營企業銀行借款期限影響顯著,在投資者法律保護水平高的地區,銀行更傾向于提供短期借款。(2)在控制其他影響條件下,在投資者保護較差的地區,審計意見對銀行債務期限結構的影響更強,并且這種影響在“草根”民營企業中更為明顯。

            關鍵詞:審計意見;投資者法律保護;債務融資期限

            一、引言

            縱觀中國民營企業的發展史我們不難發現中國民營企業存在著兩種迥然不同的出生背景,一類是公有制改革的產物,我們將其稱為“國有改制”民營企業。另一類是早期自己出資白手起家一步步努力發展而來的民營企業,我們將其稱之為“草根”民營企業。[1]這兩類企業由于出身背景不同,對于債務期限結構的影響存在著明顯的不同,由于“國有改制”民營企業由于股權改革中遺留的國有股權屬性,使得其自帶一張“隱性政府聲明”,這對其債務發揮著不可言喻的作用。在這種環境下,“草根”民營企業處于明細劣勢,因此筆者認為在研究民營企業債務問題時應當對兩類民營企業進行區分。

            國外的研究從短期債務對資本結構影響方面做了相關研究,Rajan Winton1995)認為,短期債務在減輕企業債務代理問題方面發揮著巨大優勢,然而,由于中國上市公司資產負債比高達百分之八十多,其中絕大多數為短期短款,債務期限結構嚴重扭曲。在這種情況下,短期債務是否還能發揮其優勢受到質疑。

            在我國當前的資本市場條件下,上市公司負債結構嚴重不合理,長期負債比例嚴重偏低,而流動負債占比卻高達84.7%由此,短期債務表現出嚴重的負面經濟影響。袁衛秋(2007[2]研究認為,短期債務對企業績效產生負面影響,而長期債務由于可以避免企業投資短視行為反而對公司績效提升產生正面影響。此外,在中國,由于投資者法律保護體系不健全,投資者法律保護水平較低,因此,我國企業也存在較為突出的代理問題。Allen2005)等研究認為,與國外相比,中國的法律不健全,且執行力度較低。[3]在這樣一種制度背景下,對我國的民營企業債務融資的影響究竟會是怎樣的呢?此外,由于經濟發展水平不通,我國各地區之間投資者保護程度差距較大,在不同地區對債務通融又會有什么樣的區別呢?這些問題都值得思考。

            本文試圖運用我國2009年~2011年民營上市公司經驗數據,結合我國民營企業出身背景,考察在不同的投資者保護水平下兩種不同出身企業債務期限結構存在的差異,從兩個角度考量我國債務融資約束問題。

            二、文獻回顧

            (一)審計意見與銀行債務契約

            基于委托代理理論分析,JensenMeckling1976[4]的一項研究發現,在公司債務風險較高的時候,公司傾向于投資高風險項目,這將增加債權人的風險,在有效的資本市場中,為了避免這種風險,債權人在定價時會選擇向所有者轉移這部分成本,這就形成了債券代理成本。Myers1977)的研究進一步證實了這一點。

            但是,也有部分學者的研究結論不一致。EstesReamer(1979)[5] 研究認為貸款主管在面對不同的審計意見類型時所做的決策程序并無顯著差異。

            陳麗蓉、余沁青[6]研究認為企業獲得非標審計意見后,其下期融資成本將升高。

            國外現有的文獻關于這個問題的研究結論并不一致,此外我國市場經濟發展時間較短,審計意見是否會影響債權人決策還需進一步研究。

            (二)投資者法律保護與銀行債務契約

            LLSV(1998)[7]通過對49個國家研究發現在不同投資者保護對中小股東和債權人非常重要。DemirgucKuntMaksimovic(1999)研究認為在投資者法律保護較好的國家,企業更容易獲得長期融資。羅黨論和甄麗明(2008)[8]研究發現,在投資者保護較差的地區,民營企業更愿意去親近政府以期獲得保護。

            從國內的文獻回顧可以看出,目前還沒有研究表明在不同法律發展水平下出身背景對債務融資有何不同影響。

            (三)政治關系與銀行債務契約

            La Porta 等(2002)研究發現,企業的“政治關系”等制度對企業銀行貸款行為產生顯著影響。CullXu(2003)研究認為,當企業與政府聯系越緊密時,企業可能獲得更多的銀行貸款。孫錚,劉鳳委和李增泉(2005)地區市場化程度對當地企業債務期限結構有重要影響。陳耿、劉星、辛清泉(2015[9]研究認為由于存在信貸歧視,銀行對民營企業審核更加嚴格,導致民營企業銀行借款期限比國有企業更短。

            我國民營企業由于出身背景不同可以劃分為國有轉制民營企業與“草根”民營企業,在中國特殊背景下,“草根”民營企業在獲得銀行貸款方面是否也存在劣勢?標準無保留審計意見對于“草根”民營企業貸款約束能否起到證明作用?在不同的法律環境出身背景、審計意見對兩類民營企業間影響是否不同?這些問題都值得研究。

            三、假設提出

            從信號傳遞理論出發,審計意見對銀行的信貸決策有重大影響。當企業唄出具標準審計意見時,就向銀行傳遞了一種好的信號,使銀行在最風險評估時更傾向給較低的風險評級;相反當企業被出具非標審計意見時,就向銀行傳遞了一種負面信號。然而,我國“國有轉制”民營企業在轉制后相當長的一段時間內依然與政府有著千絲萬縷的聯系,這樣幫助他們獲得了政府的隱形保護,雖然表面上看與“草根”民營企業產權性質并無不同,但是在改制后續過程中依然享受很多政府福利。

            此外,由于我國各地區市場經濟發展水平差異較大,我國各地的投資者法律保護環境也存在巨大差異。法制環境的不同使得銀行在做出信貸決策時對審計質量的依賴也會有很大不同。在法制環境較好的地區,企業與銀行間的信息不對稱水平降低,此時銀行在做出信貸決策時對審計意見的依賴會降低。在法制環境較差的地區,商業銀行的信息收集能力相對較差,且無法對企業實施有效監控,此時在做出信貸決策時跟依賴第三方審計公司給出的審計意見。

            因此基于以上分析,本文提出如下待檢驗假設:

            H1:在控制其他影響條件下,相較于投資者法律保護較好的地區,銀行債務期限結構對審計意見的依賴程度在投資者保護較差的地區更高,

            H2:在控制其他影響條件下,投資者法律保護水平、審計意見對銀行債務期限結構的影響在兩類出生背景不同的民營企業中表現明顯不同。

            四、研究設計

            (一)樣本選擇與數據來源

            本文選取2009年~2011A股民營上市公司作為研究對象,數據來自于CSMAR數據庫。并對數據踢出了ST公司的樣本、金融樣本以及數據缺失樣本,共計1509個樣本觀測值。

            模型定義與變量定義

            為了對本文假設進行檢驗,本文構建如下模型

            模型

            模型中被解釋變量債務期限結構(DMS),計算公式如下:

            債務期限結構=長期銀行借款/借款總額

            模型中被解釋變量審計意見(Aud),當上一年度公司取得標準審計意見時取值為1,否則取值為0

            投資者法律保護(Law),取值于樊綱和王小魯《中國市場化指數——各地區市場化相對進程報告》,用其中各地區市場中介組織發育和法律制度環境指數衡量投資者法律保護水平。

            此外,本文還設置了一系列控制變量見表1所示。

            1   變量說明

            表1   變量說明

            此外,本文還計算了全部樣本投資者法律保護中位數,將全部樣本分為兩組分別進行回歸分析,其中投資者法律保護水平較高的樣本組為高于中位數的樣本,投資者法律保護水平較差的樣本組為低于中位數的樣本。

            五、實證檢驗

            (一)多元回歸分析

            2   假設一回歸結果

            表2   假設一回歸結果

            注:*** ***分別表示在10%5%1%的水平上顯著的水平上顯著。

            2匯報的是對本文假設的檢驗多元回歸結果。在控制其他影響債務期限結構的因素以及行業和年度固定效應的基礎上,檢驗了不同投資者法律保護環境下審計意見對債務期限結構的影響。將DMSAUD進行歸,在投資者保護環境較差組中得到的回歸結果為0.14028,在在1%的水平上顯著,在投資者保護環境較好組中得到的回歸結果為-0.04361 ,但結果不顯著。因此我們可以得出在投資者保護較差的環境下審計意見對民營上市公司能否獲得長期債務融資有更強的影響。本文假設一得到驗證。

            3  假設二回歸結果

            表3  假設二回歸結果

            注:*** ***分別表示在10%5%1%的水平上顯著的水平上顯著。

            3匯報了將民營企業分為“草根”民營企業與“國有改制”民營企業兩個樣本組,在投資者法律保護水平較差的地區,分別用Aud對銀行債務期限進行回歸的結果。從表中可以看出,“草根”民營企業Aud回歸結果為0.14740,在10%水平上顯著。“國有改制”民營企業Aud回歸結果為0.10820,但結果不顯著。由此可知在投資者保護較差的地區,銀行債務對審計意見的依賴程度更高,并且這種影響在“草根”民營企業中更為明顯,這也進一步檢驗了本文假設二。

            六、研究結論

            本文實證分析分別研究了在投資者法律保護水平高的地區與在投資者法律保護水平低的地區民營企業銀行借款期限結構對審計意見的依賴程度。并在此基礎上進一步討論了這種影響在兩類出身背景截然不同的民營企業直接存在了什么不同,得出結論如下:

            1)投資者法律保護水平對民營企業銀行借款期限影響顯著,在投資者法律保護水平高的提取,銀行更傾向于提供短期借款。

            2)在控制其他影響條件下,在投資者保護較差的地區,審計意見對銀行債務期限結構影響更強,并且這種影響在“草根”民營企業中更為明顯。

            參考文獻:

            [1]唐松,施晶晶,李鈺倩.產權保護與民營企業信息透明度—基于國有轉制與“原生式”民營企業的比較.中國會計學會 2012 年學術年會論文,2012

            [2]袁衛秋債務期限結構的經濟后果[J]財經論叢,2007(03):61-66

            [3]Allen FQian JQian M Lawfinanceand economic growth in ChinaJ]. Journal of Financial Economics200577(1):57-116

            [4]Myers SC. Determinants of Corporate Borrowing .Journal of financial Economics,1977(4):147-175.

            [5]Estes, R.and M.Reimer,An Empirical Study of the Differential Effect of Standards and Qualitied Auditor's opinions on Inverstor’s price decision[J].Accounting and Business Research.1979(spring).

            [6]陳麗蓉,余沁青.審計意見類型會影響債務融資成本嗎?[J].會計之友,2019,(18):133-139.

            [7]La PortaR.F. Lopez-de-Silanes and A. Shleifer. Government Ownership of Banks[J].Journal of Finance.2002.

            [8]孫錚,劉鳳委,李增泉.市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自中國上市公司的經驗證據[J].經濟研究,2005,(05):52-63.

            [9]陳耿,劉星,辛清泉.信貸歧視、金融發展與民營企業銀行借款期限結構[J].會計研究, 2015,(04):40-46+95.

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